山东海化股份有限公司事件：公司发布2017年年报，报告期内实现营业收入 48.2 亿元，同比增长 43%；实现归属于上市公司股东的净利润为 6.85 亿元， 同比扭亏为盈；实现归母扣非净利润 7.1 亿元，同比增长 420%。 同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.5 元（含税）。

纯碱产品量价齐升，公司盈利能力显著提升。 2017 年公司主导产品纯碱产销量较 16 年同期大幅增加，销价也较 16 年同期大幅上升，共同带动公司业绩向好。17 年公司纯碱均价约为 2027 元/吨，较 16 年均价上升 33.7%， 纯碱业务营业收入 41.9 亿元，同比增长 42%，毛利率也因为售价的提升而提高 8.67 个百分点。此外，公司溴产品、氧化锌和氯化钙等业务营业收入也同比提升 19%、 17%和 49%。 从三费角度看，除销售费用因纯碱销量提升而增长 19.5%之外，管理费用和财务费用皆同比下降， 公司盈利能力显著提升。

纯碱行业结构继续调整，价格有望保持高位: 2017 年中国纯碱产品均价上扬，我们认为行业供需格局向好确立，公司盈利能力能够继续维持。 1）供给持续得到改善。 国内纯碱行业近年产能由扩张转为收缩， 2014-2016 年纯碱产能净减少 136 万吨至 2967 万吨， 2017 年国内纯碱产能约 3025 万吨。 由于纯碱行业准入门槛提升，规定新建扩建的氨碱、联碱、天然碱产能分别不得低于 120 万、60 万、 40 万吨，未来行业新增产能有限。 2）需求平稳增长。 需求端短期受河北 9 条玻璃产线关停而略显疲软，中期来看房地产调控已开启边际松动，且三线棚改货币化超预期，房地产销售有望探底回升，从而带动纯碱需求， 其它下游如汽车、氧化铝、洗涤剂、印染等消费领域对纯碱的需求量也保持稳定增加。我们认为 18 年纯碱价格中枢有望继续向上，公司业绩表现有望超市场预期。

盈利预测与投资建议。公司业绩符合预期，预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.89元、 1.05 元、 1.24 元，对应动态 PE 分别为 10 倍、 8 倍和 7 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 装置运行发生安全事故的影响；纯碱需求出现大幅下滑；海外进口纯碱冲击。

潍坊超达化工有限公司作为海化集团的合作伙伴，为广大客户提供优质的海化产品如纯碱、氯化钙、氯化镁、工业盐。